الطرق المعوضة و البديلة لـطريقة القيمة الحالية الصافية

الطرق المعوضة و البديلة لـ VAN .
مما سبق نكتشف أن معيار القيمة الحالية الصافية (VAN) رغم أنه صالح إلى حد في حالات التأكد و ثبات المعدل و تساوي القيم المبدئية للمشروعات عند المقارنة و ثبات المدة أيضاً ولكن عن تغير أو اختلال هذه الثوابت يصبح هذا المعيار بدون فعالية إلى حد كبير و لا يعطي صورة حقيقية عن المشروع المراد اختياره فلهذا يلجأ المستثمرين إلى مقاييس و معايير تعالج نقائص معيار القيمة الحالية الصافية أو إلى طرق بديلة له ، و من بين الطرق البديلة نجد .

المبحث الأول : المعيار التفاضلي.
يمكن اعتبار هذا المعيار كمعالج لنقائص معيار القيمة الحالية الصافية ، حيث نقوم في هذا المعيار عند المقارنة بين مشروعين بحساب الفرق بين التدفقات السنوية لكل
سنة أي التدفقات الخاصة بالمشروع الأول مطروح منها التدفقات الخاصة بالمشروع الثاني و يكون ذلك لكل سنة ، معنا التدفق النقدي للمشروع(أ) للسنة الأولى ناقص التدفق الندي للمشروع (ب) للسنة الأولى و هكذا لكل سنوات المشروعين ، ثم نقوم بحساب و بنف الطريقة الفرق بين القيمة المبدئية للمشروعين و بعد ذلك نقوم بحساب صافي القيمة الحالية على أساس الفرق المحسوب أنفاً و مع طرح القيمة المبدئية للفرق المحصل عليه فإذا و جدنا القيمة الحالية الصافية المحصل عليها اكبر من الصفر فإن المشروع (أ) هو الأفضل و أما إذا كانت العكس فالمشروع (ب) هو الأفضل .
و يفترض هذا المعيار :
- اختلاف أحجام المشاريع.
- القيمة الحالية الصافية تحسب من الفرق بين التدفقات و الفرق بين القيم المبدئية .
- افتراض إعادة توظيف التدفقات النقدية بمعدل واحد .
و المثال التالي يبين ذلك :
المشروع القيمة المبدئية تدفق السنة1 تدفق السنة1 تدفق السنة1 تدفق السنة1
(أ) 100000 15000 20000 40000 90000
(ب) 40000 10000 10000 16000 20000
الفرق 60000 5000 4000 30000 70000

بحساب القيمة الحالية للفرق نجد :
ق ح ص = 5000 (1+ت)-1 + 4000(1+ت)-2 + 30000 (1+ت)-3 + 70000 (1+ت)-4
- 60000 = X
فإذا كانت X < 0 معناه أنه المشروع (أ) هو الأفضل و إذا كان العكس فالمشروع (ب) هو الأفضل.

الحاث الثاني: معيار دليل الربحية ( ):
يعرف دليل الربحية على أنه ذلك المعيار الذي يقيس قدرة المشروع الاستثماري على تحقيق الربح وهو عبارة عن حاصل قسمة مجموع القيمة الحالية لصلفي التدفقات الداخلة على القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة للمشروع الاستثماري محل الدراسة ويقيس هذا المعيار العلاقة بين مدخلات المشروع ومخرجاته في شكل نسبة بدلا من قيمة مطلقة كما هو الحال في معيار صافي القيمة الحالية ومن ثم يمكن التعرف على طريقة حسابه ومزاياه و عيوبه من خلال التحليل التالي :
1- طريقة حساب ( قياس ) معيار دليل الربحية :
يتم حساب معيار دليل الربحية باستعمال الصيغة التالية :

مجموع القيم الحالية لصافي النفقات النقدية السنوية
معيار دليل الربحية =
الاستثمار المبدئي


القيمة الحالية للعائد
وممكن أن يأخذ صورة أخرى هي : معيار دليل الربحية =
القيمة الحالية للتكلفة

ونتيجة تطبيق هذا المعيار تفسر على ثلاثة حالات هي :
1- معيار دليل الربحية > 1 : مما يعني أن المشروع ذو ربحية اقتصادية وله جدوى اقتصادية .


2- معيار دليل الربحية = 1 : ومن ثم يصبح المشروع غير مربح اقتصاديا و ليس له جدوى اقتصادية .
3- معيار دليل الربحية < 1 : ومن ثم يصبح المشروع ليس له ربحية اقتصادية وليس له جدوى اقتصادية أيضا .
أما إذا كانت المفاضلة بين أكثر من مشروع استثماري فسيكون الاختيار للمشروع الذي يعطي معيار ربحيته قيمة أكبر بشرط أن يكون الجميع أكبر من الواحد .
وللتوضيح أكثر نحسب معيار دليل الربحية للمثالين السابقين :
الحالة الأولى : وجود مشروع استثماري واحد .









من خلال النتائج المحصل عليها نلاحظ أن كلا المشروعين (أ) و (ب) مقبولين اقتصادياً إلا أنه يتم اختيار المشروع (أ) لأنه ذو معيار دليل الربحية أكبر منه من المشروع ( ب) .
2- مزايا و عيوب معيار دليل الربحية :
أ- المزايا :
* يعكس هذا المعيار فعالية وإنتاجية استثمار ، حيث يقيس العائد الصافي للوحدة النقدية الواحدة من رأس المال المستثمر ، لذلك فإن هذا المعيار يعتبر مِؤشرا جيدا القياس الكفاءة و الإنتاجية و الاقتصادية للمشروع ، ويرجع ذلك إلى أن الاستثمارات المبدئية تشكل وزنا هاما في هذا المعيار ومن ثم نجد لو أن مشروعين تجري المفاضلة بينهما يمكن أن يعطيا قيمتين متماثلتين إذا استخدمنا معيار القيمة الحالية الصافية بينما


يختلفان عند تقييمها حسب نموذج معيار دليل الربحية ، وهو ما توضحه الحالة التطبيقية التالية:
- يفترض أن مجموع القيم الحالية لصافي التدفقات النقدية لمشروع( A) وهو 10 مليون دينار .وقيمه الاستثمار المبدئي هي = 5 مليون دينار أما المشروع ( B) .
فمجموع القيم الحالية لصافي التدفقات النقدية هي 100 مليون دينار . وقيمه الاستثمار المبدئي له تعادل 95 مليون دينار .
فحسب معيار VAN فإن :
(أ ) VAN =10-5 = 5 مليون دينار
(ب) VAN = 100-95 = 5 مليون دينار
نلاحظ أنهما متساويان طبقا لهذا المعيار
10
معيار دليل الربحية ( أ) = = 2
5

100
معيار دليل الربحية ( ب) = = 1,05
95

وهنا تظهر قيمة معيار دليل الربحية في تفضيل أحد التبديلين ، وهو في هذه الحالة البديل ( أ) بينما لم يحسم ذلك معيار VAN ، ويفيد معيار دليل الربحية في حالة محدودية الموارد الاستثمارية التي يمكن أن تواجه صانع القرار الاستثماري .
* غالبا ما يستخدم معيار دليل الربحية كمعيار مربح لمعيار صافي القيمة الحالية بفرض ترتيب المشروعات الاستثمارية التي تحقق صافي القيمة الحالية الموجبة .
* يراعي القيمة الزمنية للنقود

ب. العيوب :
* لا يعالج مشكلة الخطر وعد التأكيد التي تصاحب التدفقات النقدية الداخلة و الخارجة
* يعتمد تطبيقه على تحرير معامل أو سعر الخصم المناسب لخصم التدفقات النقدية ،



وهذا يعني أن الخطأ في تقرير هذا السعر أو المعامل سيكون له أثر على اتخاذ القرار الاستثماري الرشيد .وعلى الرغم من هذه العيوب ، فإن معيار دليل الربحية هو من المعايير الهامة الفاصلة و المربحة إلى حد كبير لفصاله مشروع استثماري على الآخر وخاصة إذا اقترن بمعايير أخرى .

المبحث الثالث : معيار معدل العائد الداخلي .
إن هذا المعيار يتطلب من البحث عن معدل الخصم ( سعر الفائدة ) الذي عند استعماله في خصم التدفقات سيجعل صافي القيمة الحالية للمشروع مساويا للصفر ( ) .
يعتبر معيار معدل القائد الداخلي أحد المعايير المستخدمة في تقييم المشروعات الاستثمارية وهو المعدل الذي تنعدم عنده القيمة الحالية الصافية " بمعنى أنه سعر الخصم الذي يجعل مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية السنوية الجارية الصافية مساويا لمجموع القيم الحالية للتدفقات الاستثمارية " ( ) ويعني ذلك البحث عن أعلى قيمة لسعر
الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يدفعه إذا أراد أن يلجأ إلى الاقتراض من أجل تمويل المشروع دون أن يقع في أي خسارة ، وبناءا على ذلك يمكننا تقديم تعريف آخر لمعدل
العائد الداخلي ، فهو عبارة عن أعلى قيمة لسعر الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يدفعه دون أن يقع مشروعه في خسارة .

طرق بديلة أخرى.

1. طريقة المضاعف المشترك الأصغر : تستعمل هذه الطريقة أو المعيار لمعالجة عيب المعايير الأخرى و المتمثل في مشكل عدم تساوي العمر الاقتصادي أي عندما نكون أمام مشاريع عمرها الاقتصادي مختلف ، و يتم ذلك بحساب المضاعف المشترك الأصغر بين الأعمار الاقتصادية للمشاريع المراد تقييمها و اختيار الأفضل منها.
و المثال التالي يبين ذلك:
لو فرضنا لدينا مشروعين لهما نفس القيمة الحالية و نفس المعدل و لكن العمر الاقتصادي يختلف حيث المشروع الأول (أ) عمر الاقتصادي 3 سنوات و المشروع الثاني (ب) عمره الاقتصادي 4 سنوات .
عند حساب المضاعف المشترك الأصغر للعمر الاقتصادي لـ 3 و4 نجده 12 سنة أي أن المضاعف المشترك الأصغر = 12

(أ)
(ب)








و تصبح القيمة الحالية لـ (أ) و (ب) تساوي كما يلي:

VAN(أ) = VAN + VAN (1+ت)-3 + (1+ت)-6 +(1+ت)-9  .
VAN(ب) = VAN + VAN (1+ت)-4 + (1+ت)-8  .

ثم يتم إخبار المشروع ذو القيمة الحالية الصافية الأكبر و الذي يعتبر هو المشروع الأفضل .